编者按:随着之前盛传的上调存款准备金率在前晚变成现实,紧接着CPI超乎众人预期的4.4%的增长率,市场似乎进入了政策敏感期,异动明显。昨天“两桶油”暴动、尾盘的诡异半小时,令各路资金猜测纷纷,险资淡然处之,私募紧急应对。今日盘面又现暴跌,幕后何人做空?行情就此进入残局?中国经济网《对话首席分析师》栏目记者专访了华融证券首席策略分析师肖波。

5月13日,中金所披露,已受理并批准了首批套期保值编码以及相应的套保额度,这意味着投资者将可通过股指期货市场进行套期保值。

⊙阿琪

  市场多空对决 盘面异动

在此之前股指期货市场的参与者中,套保者或许并不多。

近期有关于股指期货交易的十大细则、规则、办法征求意见稿公布,较多投资者认为,由股指期货撬动蓝筹股进而带动行情整体走好已没戏了。

  随着之前盛传的上调存款准备金率在前晚变成现实,紧接着周四CPI公布了超乎众人预期的4.4%的增长率,市场似乎进入了政策敏感期,异动明显。昨天中石油的拉升、尾盘的诡异半小时,令各路资金猜测纷纷。私募紧急开会商讨应对策略,多家私募齐喊减仓,规避风险。更认为中石油拉升或为诱多陷阱。而股市生力军保险资金则淡定得多,认为是正常的震荡调整,并宣称“昨天没有出货”。

这样的市场格局引发了市场各方的疑虑,再加上4月19日以来,受到政策等各

我们认为,目前持这样的看法可能为时尚早。作为A股市场具有里程碑意义的制度改革,推出股指期货与融资融券将至少在以下十方面对A股现货市场产生影响。

  肖波表示,他个人支持险资的观点。他认为现在的市场就是私募、公募以及险资的多空对决,这个非常明显。实际上周市场已经有所反应。上周有色、煤炭大幅下挫,股指期货也是配合下跌,这个就与私募开始减仓出货有关系。本周的周二周三也是这种反应。昨天实际上是一个集中反应,多方为了做指数凭借资金实力拉起中石油、中石化并不奇怪,另外,从估值和补涨的两个条件来看,石油双雄也应该出现补涨。但是有了股指期货之后,对市场的思考就不能用以前的模式了。所以还是要基于基本面来判断。

方面的影响,A股经历了一波暴跌行情。在股指期货推出之前就存在的“操纵论”开始在市场中蔓延,但主流的机构和经济学家普遍相信,以股指期货的成交金额,影响A股市场投资者情绪的效果可能存在,但通过期指影响股指的可能性较小。

这意味着投资者将可通过股指期货市场进行套期保值,异动明显。1)加剧大盘股与小盘股行情“井水不犯河水”的风格化,并促进市场投资理念的风格化。

  私募凶险做空无碍向好大势

不管观点如何,市场参与者的目的只是获利,一位参与股指期货交易的股票私募人士向《第一财经日报》记者详细讲述了他操作的感悟。

2)推出股指期货与融资融券“最快乐的”应是券商,可坐享融资融券业务之其成;“最痛苦的”莫过于中小投资者,一方面没有参与期指交易的权限,另一方面行情双边交易后复杂性加大了,对专业性要求更高了。

  今日盘面暴跌,肖波告诉记者,当前市场做多的主要力量是公募基金、保险资金和一些长期的资金,做空的力量主要就来自于私募。私募已经获利颇丰。从2300点以来,像有色、煤炭、信息技术、医药、消费等个股涨幅都很大了,如果能够寻求一个很好的突破,就可以盘低市场成本。另外,到了3200点多空分歧自然就会出现,从实力上来说,私募不可能与公募、险资去博弈。所以从安全角度考虑,私募现在获利了结是比较安全的一种选择。

而这些操作方式,可能客观上对A股市场产生了一定影响。

3)在股指期货与融资融券正式运行前,券商为了推进融券业务、机构为了增强期指双边交易的防御性,或多或少都要增加对成份股的配置。实际上,目前以基金为代表的机构新年度有新布局的调仓已明显加速。

  同时,私募在股指期货上明显在强烈增仓。做空现货的同时做空指数的特点非常明显。如果从正常的投资角度来说,同时做空指数同时做空现货这个风险是非常大的。现在私募手上的现货已经有很高的斩获,他们一方面期指上开做空仓,一方面把手里大幅上涨的股票出货,这样就可以放大股指期货的做空力量,就可以在做空指数的过程中获得更大收益。这种完全是基于投机和炒作的做法是很危险的。按理说,整个市场的做空至少应该是基本面的一个转折期才比较合适做空,而现在从基本面来看,唯独就是通胀预期比较高。但是从对通胀的观察来看,肖波认为明年二季度以后CPI会加速回落。这样宏观经济对市场的支撑还是向好的状态。

进场资金投机客

4)基于期现联动、融资融券带来的交易刺激,推出股指期货与融资融券后,现货市场非但没有抽资影响,成交量反而会明显放大,去年11月24日沪深两市4700多亿的天量记录不会保持太久。

  基本面有利多方 牛市行情将展开

“基金保险现在没有进场,券商没有进场,我们阳光私募不能做。”北京的一位阳光私募对记者说,“像我们这样的机构是有套保需求的人,按说应该机构先去玩,但现在套保的功能没有体现,进场的都是投机资金。”

5)因做空机制的形成,行情基本面与价值性作用将显著增强。因为,类似历史上由流动性驱动显著高估乃至泡沫化的行情将时刻面临被做空的压力与风险。

  肖波认为,从经济基本面的判断,今年四季度到明年一季度宏观经济会见底软着陆,整个市场就有了一个经济基本面的支撑。在经济基本面的支撑下,市场应该是一个牛市行情的展开。所以从预期来看,整个市场大的方向仍然是一个上升的状态。

任何市场都有投机。但是,有别于其他一切市场,股指期货市场里,诞生了一批可以通过做空来获利的利益相关方。套保者被动做空,而投机空头主动做空。

6)如果基金有资格参与期指交易,则对其构成大利好:可在行情高位开出股指期货的空仓锁定账面利润,而不必像以前那样受持仓契约的限制被动地坐看净值起落。

  那么,现在两股多空力量在目前市场上有分歧也是正常的。因为自从上了年线以后,市场没有出现一个像样的回落年线的过程,多空在目前这个点位争夺也是情理之中。从沪市来看,最高点已经接近3200点,而从2009年7月的3478点下跌以来的市场当时平衡争夺的最重要的点就是3200点,所以这个3200点对于多空来说是非常重的压力线,私募在这里看空很正常。但是由于经济基本面的支撑,肖波认为,整个市场还是一个有利于多方的环境。

对传统的只能做多的股票市场参与者来说,股指期货之所以令人担忧,正是由于这些投机性空头的存在——以前,他们只有同盟军,现在,他们多了出击非常凶猛的对手,而且手持T+0、高杠杆等多种更为先进的武器。

7)指数型基金可能成为被重点攻击对象,资金庞大的基金客户可以利用先出放股期空单,后大额赎回指数基金份额,迫使基金减持成份股进而导致行情下跌的机制来进行操控性套利。

  著名经济学家成思危在今天举行的第六届中国证券市场年会上也表示,如果今年调整工作做得好,随着“十二五”规划的开局,明年就可以逐步摆脱熊市进入牛市。

这些空头的力量被人关注、猜测甚至放大。尤其是在市场由于多种因素造成的系统性下跌面前,股指期货被许多人视为A股市场的“助跌器”,甚至是造成市场下跌的“元凶”。

8)推出股指期货与融资融券利好于与指数波动高度契合的成份股公司大非,在股价显著高估的时可运用期指交易来锁定其股权价值,或通过融券的方式在持股权没有任何影响的情况下把持有的部分股份暂时借出去获取利益。

  继续看好资源类品种

“有些东西没法解释,比如期指和股指走势的相关性。虽然这次下跌主要由基本面造成,但如果没有股指期货,市场可能不会跌得这么惨。”参与股票市场多年的价值投资者许勇发现,自己在2008年总结的技术指标,在今天统统失效。

9)对应外围市场曾经的历史,在股期与融资融券推出前的预热期,其对现货行情起到助涨作用,主要体现在正式推出前的1至3个月内;推出之后的1至3个月内因多空博弈的原因,行情波动较剧烈与频繁;推出3个月后,因行情多空对峙机制的形成,行情波动幅度、频度将趋于平缓。

sbf277胜博发 ,  虽然私募的凶险做空肯定会对市场产生影响,但是肖波认为,从盘面上看,资源类股票和有色金属还是做多的力量比较强。现在对于通胀的预期还会加剧,资源类的品种还会受到支撑,另外,经济要恢复,资源类产品作为上游原材料首先会有一个需求存在,再者,国际市场上的输入性通胀也会影响到上游资源类产品的价格上涨。目前来看,这些支持和驱动因素还没有发生显著改变。(马燕)

而股指期货市场的逐步壮大,投机性空头的力量也与日俱增。5月12日,股指期货总成交金额达到2671.67亿元,远远高于沪深股市1568亿元的总成交金额。而按照所有自己都是投机的目的,当天的做空金额达到1335.84亿元。

10)因市场双边交易机制的形成,A股市场以往那种“牛市大家一块赚,熊市大家一起赔”的时代结束了。

  (责任编辑:曹蓓)

“空头只是利用了这次机会”

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而在股指市场的交易者看来,距离股指期货影响现货还为时尚早。上述私募在前期的市场中,也选择了投机性做空,他认为,自己只是利用了基本面的弱点。

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“我一般是在当天看下市场有没有热点,有没有板块发力,力量如何,之后才会选择方向。”他指出,从下跌时的走势来看,两点钟往往是空头杀入的时候,成交量在此后也会有所放大,说明多数投机者都是根据大盘走势来做期指。

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记者查阅1005合约自上市以来的所有日线图后发现,19个交易日中,下午的成交量均高于上午。这也在一定程度上证实了股指期货市场的交易者没有主动影响现货市场,而是被动跟随。因为理论上说,如果有这种意图,应该在股指期货比现货早开盘的15分钟内通过大笔成交来大肆砸盘,依此来对A股施加影响。

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此外,尽管在4月19日合约价差有所收窄,但之后,股指期货1005合约也一直对现货存有一定幅度的升水。

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技术性难度也是股指期货参与者不得不考虑的:需要多少资金才能打压比股指期货盘子大得多的沪深300?

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而在A股市场的机构中,股指期货的力量并不是主要考虑的因素。在4月19日当天,中信证券首席策略分析师于军对记者表示,从股指期货的成交量来看,很难对A股市场造成影响,目前主要是现货A股市场影响股指期货。多位基金经理及投资总监也持同样观点。

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分流资金?

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但是,不可否认,股指期货开通之后,确实分流了一些股市资金。

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“我现在做空,但如果我看好大盘,我也肯定不会去买工商银行,直接去买5倍杠杆的股指期货会获益更多。”上述私募坦承,和公募不同,自己追求绝对收益,更倾向于利用期指去获取更多收益,把其余资金腾出来参与中小盘股。

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他认为,这将给机构期待的“二八转换”造成一定的压力:大盘蓝筹可以做空,而中小盘股不可以。也就意味着,如果单纯考虑股指期货因素,中小盘股的安全边际更高。

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但市场的玩法很可能会改变。也许空头不能通过股指期货去影响A股市场,但多头可以通过拉高指数来在期货中获利。

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他透露,一旦A股有企稳迹象,目前暂时处于下风的多头可能会采取进攻。近期已有股指期货的多头开始讨论,是否可以通过在股票市场买入中国平安、中国太保等个股来带动整个金融板,以至沪深300,进而拉动股指期货,“逼仓”空头。

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但这种玩法也有大量风险。和商品期货不同,股指期货是以现金交割,空方不会面临“无货可交”的困境。

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“这是个纯粹比钱多的游戏。”上述私募表示。

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