智通财经APP获悉,桥水基金年内表现不佳,创始人瑞·达里奥最近心情也不佳,11月6日其在其网络社交平台上发文称“The
World Has Gone Mad and the System Is
Broken”,字面意思是“整个世界都疯了,整个体系都崩溃了”,引发投资者热议。  文中,达里奥不仅提及除了以极低的利率向投资者注入大量现金外,他还抨击了美国不断膨胀的债务和不成比例的信贷获取渠道,而后者正在加剧贫富差距。  他写道:“政府存在巨额的赤字,几乎可以肯定的是赤字还会大幅增加,这就意味着政府出售了更多的债务。在利率没有上升的情况下,这些债务很难被市场自然吸收,而目前的杠杆已经如此之高,这对于市场与经济而言是极具毁灭性的。”  据统计,2019年美联储赤字达9840亿美元,同比增长26%,创下7年以来的最大记录。  就在几天前,美联储实施了今年第三次的降息,以缓冲美国经济放缓以及与贸易相关问题带来的负面影响。达里奥认为,央行最终将通过印更多的钞票来购买这些债务。此外,他还补充道,只有三个可行的办法来筹集支付所需的资金:印更多的钱、削减福利、或者通过增税。  但达里奥认为,无论选择哪一种方式,都会导致贫富差距的加剧。  在当前的经济环境下,桥水公司今年业绩也表现不佳。智通财经APP曾报道,截至8月23日,桥水的“纯阿尔法”(Pure
Alpha)基金已经亏损了约6%,而杠杆率更高的旗舰基金产品Pure Alpha
II基金亏损了约9%。另外,据知情人士透露,公司旗下Pure Alpha Major
Markets基金今年累计亏损了18%。  桥水亏得这么多,与其“嘴巴唱多实际做空”的迷一般的操作也不无关系,8月底,达里奥在社交媒体上表示,当前的全球经济状态是央行们因为利率空间受限,对经济失去控制,因而出现债券暴涨黄金上升等。但令人疑惑的是,桥水基金旗下的Pure
Alpha 与 Pure Alpha II基金却在做空美债,导致巨亏,Pure Alpha II
就这样在年内巨亏了9%。

智通财经APP获悉,根据美国证监会(SEC)披露,全球领先对冲基金桥水基金(Bridgewater
Associate,
LP)于11月13日递交了截至2019年9月30日的三季度(Q3)持仓报告(13F)。值得注意的是,一向唱多新兴市场的桥水基金突然转变风向,于第三季度大幅减仓新兴市场ETF,同时加仓美国ETF。此外,桥水基金对中国市场的表现仍然乐观,三季度继续加仓中国ETF。新兴市场ETF遭大幅减仓,标普500指数ETF重返第一最新数据显示,截至9月30日,桥水持仓总市值为113.82亿美元,与前一季度相比下滑了11%。而今年一季度持仓总市值为163.25亿美元,总体来看,持仓规模呈现出不断下滑的趋势。据统计,三季度桥水新增110只个股,加仓105只个股,减仓89只个股,同时对82只个股进行了清仓处理。前十大重仓股占总持仓比例的66.28%,持有时间约为20.1个季度。从行业来看,金融行业相关个股依然是桥水的重仓标的,占比高达76.59%;其次是材料和非必需消费品行业,分别占7.26%和3.93%。三季度,在前十大重仓股中,标普500指数ETF(SPY.US)取代了领航富时罗素新兴市场ETF(VWO.US),重返第一大重仓宝座,占比18.35%。而领航富时罗素新兴市场ETF则遭桥水砍仓21%,退居第二,最新占比为13.22%。同时,另外两只新兴市场ETF:安硕核心MSCI新兴市场ETF(IEMG.US)和安硕MSCI新兴市场ETF(EEM.US)分别被减仓25%和51%,占比分列第三和第七。不难看出,这一系列的操作与桥水基金往日的策略明显不符。自去年年底“精准抄底”新兴市场ETF以来,桥水一直对该市场的发展前景赞赏有加。而从二季度的持仓表现来看,桥水也明显偏好投资新兴市场。智通财经APP了解到,桥水看多新兴市场主要是基于分散风险的考虑。而随着美股市场下行风险不断加大,新兴市场自然而然成为了分散风险的首选。但很显然,桥水也误判了今年的局势。不仅新兴市场并未给桥水带来良好的收益,还令其错失了美股上涨带来的投资机会,达里奥本人也是叫苦连连。智通财经曾报道,截至8月23日,桥水的“纯阿尔法”(Pure
Alpha)基金已经亏损了约6%,而杠杆率更高的旗舰基金产品Pure Alpha II
基金亏损了约9%。另外,公司旗下Pure Alpha Major
Markets基金今年累计亏损了18%。此外,11月6日桥水基金创始人达里奥还在其社交平台上抨击美联储以及政府的错误行为,并表示“整个世界都疯了,整个体系都崩溃了”。然而,我们从下图对比来看,会发现年初至今,美股依旧大幅跑赢新兴市场。或许,这也可能成了桥水三季度转变策略,并加仓美国ETF的原因。(图片来源:英为财情Investing.com
注:蓝色线代表标普500ETF,橙色线代表新兴市场ETF)继续加仓中国自二季度买入中国ETF后,桥水Q3继续加仓两只中国ETF:安硕中国大盘ETF(FXI.US)和安硕MSCI中国指数ETF(MCHI.US),增幅均为20%。此前,达里奥在接受采访时表露出对投资中国市场的浓厚兴趣,他还说到:“全球市场都面临着或多或少的风险,要去分散这些风险,就必须进入中国。不投资中国很危险。”达里奥还表示,展望未来,中国将继续成为全球经济和金融活动的推动力量,为全球投资者进入一个庞大、流动性强、高度多元化的市场提供难得的机会。

在亚洲市场,全球最大的对冲基金似乎正在失去富人们的信任,专门为亚洲最富有的人提供咨询服务的大华银行正建议其客户将资金撤离桥水,对于今年业绩表现不好的桥水来说,这是否意味着雪上加霜?

01事件梳理

周三,东南亚第三大银行大华银行首席投资长Neo Teng
Hwee表示,该行建议客户在明年年中左右将资金从桥水撤出。Neo在周二的一次采访中说道,桥水并没有给投资者带来可观的回报。以前他们选择它,更多的是因为他们对桥水的信任,但现在他们不再相信桥水了。据彭博,一些亚洲最富有的人已经将资金撤离该基金。

02精选分析

桥水艰难的一年

在讲述桥水基金目前的窘境前,我们不妨先回顾一下它曾经的“战绩”。

机构人士曾经向中国证券报独家提供了一份桥水纯阿尔法基金的业绩记录。数据显示,从1991年到2018年,该基金仅有3个年份是负收益。以波动率12%的产品为例,1994年当年亏损0.45%;1995年亏损1.72%;2000年亏损3.48%。

波动率18%的产品也仅在上述三个年份遭遇亏损。该波动率下,纯阿尔法基金1994年亏损3.05%,1995年亏损5.71%,2000年亏损7.88%。而18%波动率产品今年前8个月亏损了9.40%。

今年可能将成为其桥水纯阿尔法基金第四个出现负收益的年份。即使今年美国股市飙升,桥水的纯阿尔法基金仍然下跌。由于对全球利率的看跌押注,该基金截至今年8月23日下跌了6%,有可能在2019年创下有记录以来最大的跌幅。

桥水的纯阿尔法基金今年亏损的主要原因有两个,一是错失了2019年一季度的市场反弹;二是桥水重仓的新兴市场表现不及预期。

在纯阿尔法基金业绩下滑之际,许多宏观对冲基金今年都实现了盈利。截至10月份,Element的回报率约为8.4%,格雷格
科菲的全球宏观基金同期上涨近29%。安德鲁 劳的Caxton
Associates上涨了约17%。

实际上,在2010年和2011年分别达到45%和25%的高额回报率之后,桥水纯阿尔法基金的表现都比较平淡。

桥水和达里奥的转变

以前的桥水给人们的感觉是“神秘”,但从去年开始,桥水开始频繁在领英上发布公司活动等相关信息。而且达里奥也开始频繁发表自己对于政治、经济的看法。近年来,达里奥在国内投资圈里可谓是风靡一时,已经成为很多人心中的投资导师,《原则》一书更是被无数投资者奉为圭臬。

根据Nexis的搜索结果,自从达里奥的书出版以来,他已经在媒体上被提及了9000多次。下面来回顾一下达里奥今年以来都对政治和经济发表过哪些看法:

5月份,达里奥表示,我们现在所知道的央行管理正在渐渐过时,将被某种类似“现代货币理论”的东西取代,这是不可避免的。

7月17日,达里奥在发布的一篇帖子中表示,随着各国央行采取更加积极的货币贬值政策,并即将引发投资领域的“范式转变”,目前正在寻找黄金的投资机会。

9月份,达里奥警告称,高债务水平和央行的低效是需要关注的两个关键因素,目前的形势正类似于大萧条时期,这可能打击投资者。当出现经济衰退时,将会产生严重的问题,其方式类似于上世纪30年代末。

10月17日,达里奥在国际货币基金组织与世行秋季年会上表示,全球经济现在处于大幅下行阶段,央行挽救经济颓势的时间和空间都极为有限,而严峻的贫富差距是阻碍增长的重要原因之一。

11月5日,达里奥在社交媒体上撰文,称全球经济中充斥着太多的免费资金,文章题目为《世界已疯癫,机制已损坏》。

11月6日,对于美国的预算赤字问题,达里奥认为,为抵消不断增加的债务,美国除了在未来几年提高税收之外别无选择。

11月22日,美媒“曝光”桥水逆势而为做空欧美股市,可达里奥却说:“你们怎么能说我是悲观主义者呢?”

除此之外,达里奥还当起了“人生导师”,告诉年轻人们如何依据原则去生活、工作。

值得注意的是,从2018年开始,达里奥就不断警告市场,美国经济可能陷入衰退风险。

但随后的形势发展,却与它的预期大不相同。2019年,美联储突然转“鸽”,今年8月1日,美联储时隔十年再次降息,降息25个基点,随后美联储三次降息,美国经济有出现了好转迹象。

尽管桥水跟随美联储不断修正自己对于经济周期的判断,但它并未把握住2019年一季度的反弹。

跌下神坛的桥水和达里奥的“光环”

一般来说,基金经理在投资大众心目中的地位,是跟他们的“战绩”挂钩的,如果一个基金公司业绩持续表现不佳,它的客户也会纷纷撤离。比如布勒旺霍华德资产管理公司,该公司的资产规模在2013年达到逾400亿美元的峰值,如今却仅剩下大约75亿美元。

然而,纯阿尔法基金糟糕表现似乎却并没有破坏达里奥在大多数人心中的形象。对许多投资者来说,达里奥的声誉丝毫未减,甚至对洛杉矶投资顾问公司的首席投资官迈克尔·罗森这样的人来说也是如此。

桥水依赖着达里奥的声誉,依然被一些投资者看好。据知情人士透露,虽然纯阿尔法基金的业绩不佳,但却有大约50亿美元资金等待着投资该基金,因为这些投资者都相信桥水的声誉、精明的营销和一流的客户服务。

凯瑟琳·伯顿和梅丽莎·卡什周三在彭博的一篇文章中也指出,虽然达里奥旗下旗舰基金产品的业绩表现不佳,但是一直以来却很少人关注这个问题。他们认为,是达里奥自身的“光环”掩盖了这个事实。

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