新浪财经讯,上证红利ETF基金经理张娅近日在解读10月经济数据及近期货币政策时表示,加息影响取决于经济所处阶段,乐观同时警惕高通胀的临近。

  本刊记者 赵迪

摘要:银行理财的官司多了,股市牛熊的争论少了。经历了2010的市场洗礼,我们不喜欢惊心动魄了,也许一个没有大喜大悲的股市,真的是好的。
华泰柏瑞:中期之喜,短期之忧
华泰柏瑞指数投资部总监张娅用“中期之喜,短期之忧”简单概括了她对2011年中国经济展望:…

  张娅表示,“10月份央行加息略超市场预期,究其原因可能是源于略超预期的9月份CPI。期间市场虽然略有震荡,但总体的反应还是偏正面。”她接着说,“其实,加息对于资本市场的影响最终取决于当前所处经济周期的具体阶段。通常来说,如果加息处于经济周期的早中期,则影响偏正面;如果加息处于经济周期的中晚阶段,则影响负面。或者换个方式来说,加息对于市场的影响最终由当前实际通胀水平的高低所决定,举个简单的例子,通胀在3%时的加息与通胀在6%时的加息于市场的影响可以说是天壤之别。”

  近来,在海外量化宽松政策消息的刺激下,以有色为龙头的周期股强势反弹。但周五盘面发生剧烈变化,市场乐观预期戛然而止。对此,记者采访了华泰柏瑞上证红利ETF基金经理张娅,就加息、通胀、产业转型背景下周期行业的前景等热点问题做了了解。

  银行理财的官司多了,股市牛熊的争论少了。经历了2010的市场洗礼,我们不喜欢惊心动魄了,也许一个没有大喜大悲的股市,真的是好的。

  对近期市场维持乐观,但密切保持对可能的高通胀的警惕

  加息影响取决于经济所处阶段和通胀水平

  华泰柏瑞:中期之喜,短期之忧

  临近岁末,随着各项宏观经济指标连续数月环比启稳,尤其是采购经理人指数PMI的连续略超预期,市场表现乐观。

  对于大家比较关心的加息问题,张娅说道,“10月份央行加息略超市场预期,究其原因可能是源于略超预期的9月份CPI。期间市场虽然略有震荡,但总体的反应还是偏正面。”她接着说,“其实,加息对于资本市场的影响最终取决于当前所处经济周期的具体阶段。通常来说,如果加息处于经济周期的早中期,则影响偏正面;如果加息处于经济周期的中晚阶段,则影响负面。或者换个方式来说,加息对于市场的影响最终由当前实际通胀水平的高低所决定,举个简单的例子,通胀在3%时的加息与通胀在6%时的加息于市场的影响可以说是天壤之别。”

  华泰柏瑞指数投资部总监张娅用“中期之喜,短期之忧”简单概括了她对2011年中国经济展望:基于高通胀和紧缩政策,建议投资者采取控制仓位、规避周期性行业的投资策略。同时。从中期看,2011年将有望步入新的产业上升周期,周期高点可能将在2013年到2014年前后,市场的再次启航将在通胀预期下降之时;再次启航时应该关注的行业仍然是符合新周期促进方向的新兴产业、内需消费等。

  张娅表示,“一方面,明年将是十二五规划的第一年,虽然我们还无法预期新周期的形态和力度,但当前毫无疑问是以结构转型为动力的新周期的起点。伴随着未来居民收入提升的长期趋势,政府可容忍的合理通胀水平中枢也无疑会上移。因此,单从周期时点这个角度来看,我们处于一个新的周期的起点。”

  密切保持对可能的高通胀的警惕

  她认为,当前的通胀是上一个周期的“后遗症”,在下一个周期开始之前,市场需要时间把这个后遗症消化处理。

  “另一方面,我们还看到美国的量化宽松政策不断地将流动性驱赶至商品市场和新兴市场,股市的赚钱效应显现,存款搬家现象开始初见端倪,以2007年到2008年初为代表的流动性驱动的商品和股票市场特征似乎开始重现。这也是我们保持乐观的另外一个原因。”

  临近岁末,随着各项宏观经济指标连续数月环比企稳,尤其是采购经理人指数PMI的连续略超预期。张娅表示,“一方面,明年将是十二五规划的第一年,虽然我们还无法预期新周期的形态和力度,但当前毫无疑问是以结构转型为动力的新周期的起点。伴随着未来居民收入提升的长期趋势,政府可容忍的合理通胀水平中枢也无疑会上移。因此,单从周期时点这个角度来看,我们处于一个新的周期的起点。”

  张娅特别提到:“2011年整体货币政策偏向“稳健”,其实也就意味着2011年新产业周期将以更加健康正常的方式起头,流动性会以逐渐发酵的方式增多,而不会再出现2009年那样大量注入流动性的情况;预期2011年与2010年投资机会最大的相同之处是同样需要在顺应产业政策方向的行业和板块寻找投资标的(因为不仅投资逻辑,而且过往周期市场的表现告诉我们,只有顺应产业政策方向的行业和板块才能有望同时享受估值和业绩双驱动带来的超额收益),但最大的不同将是在基本面向上、但流动性偏中性的大环境下,资金对于投资标的增长的确定性要求更高,换言之,故事概念成分会减少”

  但是,当我们还徜徉在流动性向上的趋势中的时候,通胀高企不能不让我们担忧。10月份通胀水平已经超过4%,政府对于此轮通胀的容忍度到底是多少呢,结果虽然我们暂时不得而知,但是三季度的货币工作会议已经明确提出,“要将控制通胀作为未来工作的重心”。从这个角度来说,无论加息与否已经不是那么重要了(尽管已经进入加息通道),对于市场而言,最重要的是观测实际的通胀水平以及政府于通胀态度的强硬程度。

  “另一方面,我们还看到美国的量化宽松政策不断地将流动性驱赶至商品市场和新兴市场,股市的赚钱效应显现,存款搬家现象开始初见端倪,以2007年到2008年初为代表的流动性驱动的商品和股票市场特征似乎开始重现。这也是我们保持乐观的另外一个原因。”

  张娅把“十二五”规划进一步简单划分为两条主线即“传统产业升级、转型、扩张”以及“纯粹由新技术引领的产业”。但相比较而言,她预计“十二五”规划,特别是“十二五”早中期最现实、最确定的增长动力,将可能来自于传统产业的升级转型,比如节能环保、制造创新与装备升级、消费、中西部区域加快发展等几大领域。

  此轮新周期的起点便伴随高通胀有其合理的原因,乐观之中保持警惕

  但是,当我们还徜徉在流动性向上的趋势中的时候,通胀高企不能不让我们担忧。10月份通胀水平已经超过4%,政府对于此轮通胀的容忍度到底是多少呢,结果虽然我们暂时不得而知,但是三季度的货币工作会议已经明确提出,“要将控制通胀作为未来工作的重心”。从这个角度来说,无论加息与否已经不是那么重要了(尽管已经进入加息通道),对于市场而言,最重要的是观测实际的通胀水平以及政府于通胀态度的强硬程度。

  而目前上证中小盘指数就包含了这些行业。投资人可以考虑用“上证中小盘ETF+深证中小板ETF”来把握中期的中小盘类机会,用上证红利ETF、上证50ETF、深证100ETF来把握大盘类机会。

  张娅认为,“一般来说,通胀随着经济周期的演变而进行着同步的略为滞后的变化。假设十二五规划是一轮以产业转型为主的新经济周期的开始,而在新周期伊始,通胀水平就接近4%似乎有悖常理。”于是张娅建议我们做一些思考,以便更好地把握未来的市场趋势。

  高通胀有其合理原因

  国海富兰克林:投资要学农民种地

  对此,张娅简单地进行了一下梳理:

  张娅认为,“一般来说,通胀随着经济周期的演变而进行着同步的略为滞后的变化。假设十二五规划是一轮以产业转型为主的新经济周期的开始,而在新周期伊始,通胀水平就接近4%似乎有悖常理。”于是张娅建议我们做一些思考,以便更好地把握未来的市场趋势。

  国海富兰克林朱国庆认为,2011年上半年的市场情况会比较复杂,主要是因为通胀的走势和政府应对通胀所采取的政策措施具有很大的不确定性。可能要到了2011年下半年,市场行情可能才会偏乐观。与经济周期相关的传统周期性行业将受益于新一轮经济周期的启动,低估值且盈利趋势向好的传统周期性行业值得重点关注。中国经济结构调整是一个长期的过程,在这一过程中,投资仍然是经济增长的主要动力。在“十二五”规划启动的第一年,我们预期固定资产投资增速仍有望保持在20%,像高铁、通信、电网以及保障性住房等都将是2011年投资的重点,并为相关的周期性行业带来投资机会。

  “在正常情况下,4万亿投资会逐渐将景气上传至经济体产业链的各个环节,整体流动性随之变得充裕;

  对此,张娅帮我们简单地进行了一下梳理:

  基于对2011年整体行情的判断,朱国庆表示,国富潜力基金2011年将采取均衡配置的策略,对与投资相关的蓝筹和偏周期股会重点关注。比如银行、保险、地产、机械、水泥、煤炭、有色等板块由于目前估值离历史底部不远,年可能会有较大的投资机会。

  假如没有宏观调控,房产市场将会接过接力棒让流动性在产业链上继续发酵,逐渐推高通胀;

  “在正常情况下,4万亿投资会逐渐将景气上传至经济体产业链的各个环节,整体流动性随之变得充裕;

  在均衡的投资布局中,朱国庆认为,那些分布在消费行业和新兴产业的中小盘个股,代表了国家产业结构转型的大方向,长远来看机会更大,关键是要精选个股,投资于那些真正具有核心竞争力能够做强做大的公司。“那些本来在各个子行业中具有较强竞争优势的小型公司,通过上市融资募集了大量资金,如果运用得当,可能一下子跟原有的竞争对手拉开差距,成为行业的领导者。在品牌、渠道、技术、产品研发等方面具有核心竞争力的中小盘股长期投资机会值得看好。”朱国庆强调说,投资要学农民种地,经常需要平静地等待。

  然而4月份的紧缩性政策让流动性在房产这个环节上阻断,并逐渐影响到产业链上各个环节;所以我们看到,通胀在今年上半年持续上升后,在6月份经历了一次较为明显的回落。”

  假如没有宏观调控,房产市场将会接过接力棒让流动性在产业链上继续发酵,逐渐推高通胀;

  纽银基金:拉长视线前瞻行情

  但值得注意的是,此后我们并没有看到通胀顺势逐步回落,主要原因在于中国对房产强大的内在需求。尽管房价急速上升的势头被扼制,但政策仍然难以阻止房产在强大内在需求驱动下以‘软着陆’的形态进行适度调整,而这一形态进一步决定了整个经济体不会出现流动性收缩的情况。

  然而4月份的紧缩性政策让流动性在房产这个环节上阻断,并逐渐影响到产业链上各个环节;所以我们看到,通胀在今年上半年持续上升后,在6月份经历了一次较为明显的回落。”

  纽银基金CEO胡斌博士认为,2011年度,央行将采取“三率齐调”的措施,以贯彻“调结构,促转型,抗通胀,保民生”的中央精神,努力实现政府经济发展和社会稳定和谐平衡的目标。从整个年度来看,2011年的信贷基本维持去年的规模,那么从中期来看,一季度的信贷开闸,加上外围的量化宽松及前期通过各种渠道潜伏积累涌入的热钱,流动性又将重回宽裕。如果一季度通胀,特别是春节后被控制在可接受的范围内,那么整体的经济形势将趋于乐观,从而推动股市的上涨;反之,政府则将频频使用货币工具来调节市场。

  这也是为什么股市出现了结构性牛市;主要农产品sbf277胜博发,和艺术品市场异常火爆的愿意;通胀在转而在农产品链条上的价格推动下再次转头回升的原因。”

  但值得注意的是,此后我们并没有看到通胀顺势逐步回落,主要原因在于中国对房产强大的内在需求。尽管房价急速上升的势头被扼制,但政策仍然难以阻止房产在强大内在需求驱动下以‘软着陆’的形态进行适度调整,而这一形态进一步决定了整个经济体不会出现流动性收缩的情况。

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  此外,张娅表示,“近期国际市场流动性加大,进一步推高了国际资源品和农产品价格,也给我们带来了输入性压力。

  这也是为什么股市出现了结构性牛市;主要农产品和艺术品市场异常火爆的愿意;通胀在转而在农产品链条上的价格推动下再次转头回升的原因。”

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  基于以上逻辑,张娅认为,“即使房产市场暂时喘息,但其内在景气所决定的‘软着陆’的着陆形式难以阻止流动性转向农业链条并发酵催生通胀水平的进一步攀升。”

  此外,张娅表示,“近期国际市场流动性加大,进一步推高了国际资源品和农产品价格,也给我们带来了输入性压力。

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  “尽管资本市场现在享受着流动性盛宴,但已经接近甚至会明显超过4%的通胀水平的客观事实不得不让我们在当前一片乐观,享受趋势的过程中时刻保持一份相当的警惕。”

  基于以上逻辑,张娅认为,“即使房产市场暂时喘息,但其内在景气所决定的‘软着陆’的着陆形式难以阻止流动性转向农业链条并发酵催生通胀水平的进一步攀升。”

  产业转型下的周期性行业长期投资价值

  “尽管资本市场现在享受着流动性盛宴,但已经接近甚至会明显超过4%的通胀水平的客观事实不得不让我们在当前一片乐观,享受趋势的过程中时刻保持一份相当的警惕。”

  中国经济正在经历着产业转型,从中长期来看,我们很难再去期望传统周期性行业在大面上的估值的进一步明显提升,传统周期性行业的估值大多数情况下只是出现阶段性恢复,但通常只是与政策预期的阶段性改善相关联。

  产业转型下的周期性行业

  张娅认为,“任何国家的产业转型将是一个极其复杂艰巨的过程,不可能一蹴而就,在未来相当一段时间内,传统行业和新兴行业将会并行;在并行的过程中,由于受到国家产业政策导向的压制,相关传统周期性产业行业的估值难以持续大幅提升,但其在景气驱动下的业绩提升仍会给市场带来合理的回报。”

  中国经济正在经历着产业转型,从中长期来看,我们很难再去期望传统周期性行业在大面上的估值的进一步明显提升,传统周期性行业的估值大多数情况下只是出现阶段性恢复,但通常只是与政策预期的阶段性改善相关联。

  “尤其值得注意、不能忽视的是:周期性行业中的部分细分子行业和公司,例如高端机械装备、战略资源类、以及受益于行业兼并重组的公司等,仍然有望可以通过估值和业绩的双提升所给投资者带来超额收益。”

  张娅认为,“任何国家的产业转型将是一个极其复杂艰巨的过程,不可能一蹴而就,在未来相当一段时间内,传统行业和新兴行业将会并行;在并行的过程中,由于受到国家产业政策导向的压制,相关传统周期性产业行业的估值难以持续大幅提升,但其在景气驱动下的业绩提升仍会给市场带来合理的回报。”

  

  “尤其值得注意、不能忽视的是:周期性行业中的部分细分子行业和公司,例如高端机械装备、战略资源类、以及受益于行业兼并重组的公司等,仍然有望可以通过估值和业绩的双提升所给投资者带来超额收益。”

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